Dengan imbal hasil obligasi jangka panjang mencapai rekor tertinggi, pasar kripto menghadapi hambatan valuasi yang lebih tinggi Pada 25 September, imbal hasil surat utang Treasury 30 tahun AS mencapai 5,5016% intraday, tertinggi sejak 2004; Imbal hasil 10 tahun sebelumnya naik menjadi 5,2251%, tertinggi sejak 2007. Putaran pergerakan naik ini bukan hanya karena kenaikan suku bunga Fed lainnya. Kenaikan harga minyak dan ekspektasi inflasi, ketahanan ekonomi AS, serta penerbitan obligasi pemerintah yang terus berlanjut semuanya menuntut kompensasi yang lebih tinggi bagi investor yang memegang obligasi jangka panjang. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun juga berada di atas 4%, menandakan bahwa penetapan harga jangka panjang telah menyebar secara global. Sektor properti adalah yang pertama berada di bawah tekanan. Data Freddie Mac menunjukkan bahwa suku bunga KPR tetap 30 tahun di AS telah naik menjadi 7,03%, dengan pembeli rumah meningkatkan pembayaran bulanan dan membatasi pembiayaan pengembang serta transaksi rumah; Di sisi korporasi, suku bunga utang baru telah meningkat, memberikan tekanan lebih besar pada perusahaan dengan peringkat rendah dan perusahaan pertumbuhan yang bergantung pada pembiayaan eksternal. Saat ini, BTC OKX sekitar $84.027, turun 0,23% dalam 24 jam, namun belum mengikuti imbal hasil dalam penurunan tajam. Arus masuk ETF terbaru masih didukung oleh penjualan spot. Namun, semakin lama imbal hasil bebas risiko di atas 5% bertahan, semakin tinggi biaya peluang untuk memegang crypto. Sebelum pertemuan The Fed pada 26-27 Oktober, mari kita lihat terlebih dahulu apakah harga minyak, inflasi, dan imbal hasil 10 tahun dapat turun. Jika obligasi jangka panjang terus dijual, pembelian ETF harus lebih kuat untuk mempertahankan ketahanan $BTC saat ini. #美债长端利率持续攀升, tekanan pembiayaan semakin meningkat

BTC mempertahankan ritmenya, ZEC menunggu node kunci berikutnya. Menurut data pasar OKX, $BTC saat ini diperkirakan sebesar $84.053, turun 0,38% dalam 24 jam; $ETH berada di $2.691, naik 0,15%; $ZEC berada di $1.555, naik 0,53%. BTC ditutup di kisaran $83.800-$86.419 pada empat dari lima hari perdagangan penuh terakhir, saat ini hanya diperdagangkan dalam rentang tersebut dan tidak dianggap sebagai re-breakout. ETF masih menawarkan usaha spot. Per 24 September, ETF spot BTC memiliki arus masuk bersih kumulatif sekitar $2,84 miliar selama enam hari; produk ETH mengumpulkan sekitar $747 juta selama lima hari. ZEC, di sisi lain, didukung oleh ekspektasi lalu lintas produk dan peningkatan: produk ZEC AS mencatat arus masuk bersih sekitar $35,17 juta minggu ini, dengan 62.379 transaksi terlindungi minggu lalu. Harga saat ini masih sekitar 24,63% lebih tinggi dibandingkan pembukaan pada 16 September. Node kunci berikutnya adalah upgrade NU7. ZEC berencana menyelesaikan versi pada 30 September, masuk ke testnet pada 6 Oktober, dan menentukan tingkat aktivasi mainnet pada 20 Oktober; 5 November hanyalah tanggal target. Jika BTC terus berfluktuasi di atas $83.000, ZEC dapat terus menguji $1.625-$1.680; jika posisi dan tingkat pendanaan pra-jaringan terus naik tetapi spot tetap di atas $1.625, bulls akan menjadi penjual aktif selama penurunan performa.

$ENA naik 17%, USDe mulai memperluas perdagangan basis ke saham AS Menurut data OKX saat ini, spot $ENA dikutip sebesar $0,25559, naik 16,72% dalam 24 jam, sementara BTC turun 0,64% selama periode yang sama. Pergerakan harga ini kira-kira bertepatan dengan pengumuman strategi jaminan baru oleh Ethena. Ethena berencana membeli bStocks di Binance sebagai jaminan spot USDe, sambil melakukan short pada saham perpetual untuk mendapatkan suku bunga pendanaan dan basis investasi. Kerangka Risk Committee telah disetujui, dengan pasokan sekitar $4,9 miliar USDe. Nilai dari perluasan ini bukan terletak pada narasi "ekuitas-on-chain", melainkan pada penambahan serangkaian sumber hasil ke USDe yang kurang berkorelasi dengan tingkat pendanaan kripto. Jika kedalaman saham yang abadi, basis, dan eksekusi lindung nilai stabil, USDe dapat mengurangi volatilitas pendapatan ketika suku bunga pendanaan kripto turun. Jika likuiditas pasar tidak memadai atau pelacakan spot dan perpetual menyimpang, jaminan baru justru akan meningkatkan risiko trading, kustodian, dan basis. Masih ada ambang batas di sisi token: meskipun mekanisme pembelian kembali ENA telah disetujui melalui pemungutan suara, batch pertama mengharuskan menunggu USDe mencapai $7,5 miliar dalam pasokan rata-rata 14 hari. Berdasarkan situs resmi saat ini sekitar $5,4 miliar, ini berarti peningkatan sekitar 39% masih diperlukan. Saat ini, harga kenaikan sebaiknya diperdagangkan terlebih dahulu untuk ekspektasi ekspansi pendapatan; relay riil bergantung pada pasokan USDe, pendapatan non-crypto, dan apakah pembelian kembali akan dipicu. Dalam trading, pertama-tama periksa apakah ada deposit terkait bursa, penjualan yang disetujui, atau transfer di luar bursa, lalu lihat apakah pasokan USDe dapat terus meningkat.

ETF masih membeli, tetapi $BTC belum mengikuti arus masuk. Menurut data pasar OKX, $BTC saat ini diperkirakan sebesar $84.166, naik 0,41% dalam 24 jam, turun sekitar 3,7% dari rekor tertinggi minggu ini sebesar $87.399. ETH dikutip sebesar $2.702, naik 1,49%. ETF spot BTC AS telah mengalami arus masuk bersih selama enam hari perdagangan berturut-turut, dengan arus masuk kumulatif sekitar $2,061 miliar dari Senin hingga Rabu, dan $191 juta lagi pada hari Kamis. Volume pembelian cukup besar, tetapi arus masuk harian turun dari $999 juta menjadi $715 juta, $347 juta, dan $191 juta, dengan tingkat pertumbuhan marginal terus menurun. Sementara itu, imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun AS mencapai 5,2% intraday, menunjukkan bahwa biaya peluang untuk memegang aset non-imbal hasil tetap tinggi. Sejak 15 Juli, alamat on-chain berukuran sedang telah menambah sekitar 113.950 BTC, namun jumlah ini mencakup alamat kustodi dan pertukaran, sehingga tidak semuanya dapat dianggap sebagai pembelian baru. Saat ini, bukti yang lebih kuat adalah langganan ETF yang berkelanjutan, sementara titik lemahnya adalah umpan balik harga. Ada acara pasar lainnya: Bitget diserang, mengklaim bahwa hal itu mempengaruhi beberapa dompet panas dan hangat, sementara dompet dingin tidak terpengaruh. Saat ini, kerugian melebihi 350 juta, dan situasi saat ini masih ditangguhkan. Jika pengguna secara sukarela menarik diri dari bursa terpusat, hal ini akan menekan likuiditas platform dan memperkuat volatilitas pasar. Langkah berikutnya adalah melihat apakah arus masuk ETF dapat kembali ke ratusan juta dolar dan mendorong ekspansi volume perdagangan spot. Jika lalu lintas terus menurun, tekanan penjualan yang berkelanjutan tetap akan membatasi potensi kenaikan.

$ONDO naik 27%, dengan pasar menilainya sebagai "strategic on-chain." Saat ini, ONDO spot OKX dikutip sebesar $0,5482, naik 27,34% dalam 24 jam. Pada periode yang sama, BTC dan ETH mengalami penurunan kecil; Kenaikan terkonsentrasi setelah Ondo mengumumkan Portofolio Cerdas, menunjukkan karakteristik pasar mandiri yang jelas. Batch pertama BLKHIon, BLKDIGon, dan BLKGRWon merangkum hasil, pertumbuhan seimbang, dan alokasi pertumbuhan tinggi ke dalam satu token. Kepemilikan dasar, bobot, dan penyeimbangan ulang berkala dapat dilihat secara on-chain dan dapat ditransfer atau diintegrasikan ke dalam DeFi. RWA telah berkembang dari bentuk produk "sekuritas tunggal on-chain" menjadi "alokasi aset on-chain", namun skala permintaan belum diverifikasi. Blackstone hanya menawarkan strategi model non-otonom dan tidak bertanggung jawab untuk menerbitkan, mengelola, atau mengoperasikannya. Produk ini dieksekusi oleh Ondo dan hanya tersedia untuk investor non-AS yang memenuhi syarat di wilayah yang disetujui. Yang lebih penting, ONDO saat ini terutama menangani fungsi tata kelola; langganan dan biaya untuk kombinasi baru tidak otomatis mengalir ke pemegang token. Selanjutnya, kita harus melihat jumlah net mint, jumlah pemegang, akses jaminan DeFi, dan kedalaman penebusan untuk ketiga portofolio. Jika metrik ini tidak tumbuh, kenaikan 27% itu hanyalah perdagangan pasar modal secara preemptif berdasarkan narasi RWA.

Kenaikan suku bunga tidaklah menakutkan; tekanan nyata pada $BTC adalah stagnasi arus masuk ETF Federal Reserve telah menaikkan suku bunga menjadi 3,75%-4,00%, dan data CME menunjukkan probabilitas kenaikan lebih lanjut pada bulan Oktober mencapai setinggi 73%. Paulson mengatakan kemajuan inflasi masih belum memadai dan pengetatan lebih lanjut yang moderat mungkin masih diperlukan. Pasar telah memberikan dua reaksi sebelumnya. Di satu sisi, imbal hasil Treasury AS 10 tahun telah melampaui 5,1%, dolar menguat, dan BTC telah mundur dari level tertinggi minggu ini sebesar $87.399. Di sisi lain, ETF spot AS mencatat arus masuk bersih sekitar $999 juta dan $715 juta pada 21 dan 22 September, menyerap sejumlah besar pasokan spot. Strategi menambah 950 BTC, dengan skala sekitar $75,7 juta, jauh lebih kecil dari aliran harian ETF dan tidak mampu memengaruhi arah makro. Saat ini, BTC spot OKX sekitar $84.258. Selanjutnya, kita harus mengamati kesinambungan aliran masuk, daripada memperdebatkan apakah BTC sudah terpisah dari suku bunga. Jika ETF mempertahankan langganan bersih di ratusan juta dolar AS, bahkan dengan kenaikan suku bunga lebih lanjut, pasokan spot mungkin masih bisa diserap. Jika arus masuk menyusut menjadi sekitar $32,4 juta per 23 September dan imbal hasil terus naik, pembelian institusional akan kesulitan mengimbangi biaya peluang dari memegang koin dan penurunan aset berisiko. #美联储重启加息, mengapa BTC masih memiliki ketahanan?

$ZEC Titik masuk institusional masih terbuka, tetapi pembelian berkelanjutan masih memerlukan bukti AUM. Pada pagi hari tanggal 25 September, spot $ZEC OKX dikutip sebesar $1.554,69, naik 3,24% dalam 24 jam dan naik sekitar 97% dalam 30 hari terakhir. Posisi perpetual sekitar $168 juta, dengan tingkat pendanaan yang positif. Pasar ini hanya naik sekitar 4,9% selama seminggu terakhir, memasuki perputaran volatilitas tinggi setelah mundur dari level tertinggi 23 September sebesar $1.680. Pada 22 September, 21Shares mencatat ETP Zcash yang didukung secara fisik di Euronext Paris dan Amsterdam, dengan biaya tahunan sebesar 2,5%, dan lapisan dasar yang dipegang oleh institusi kustodian. Ini memberikan titik masuk yang sesuai untuk akun broker Eropa, tetapi listing produk hanya berarti akun tersebut dapat dibeli. Perubahan selanjutnya pada AUM dan share akan menunjukkan apakah ada peningkatan nyata. Ledger juga secara native mengintegrasikan saldo tersembunyi ke dalam dompet desktop, menurunkan ambang penggunaan aset pribadi. Data on-chain: Minggu lalu, transaksi terlindungi meningkat menjadi 62.379, dengan sekitar 4,91 juta ZEC dalam kolam terlindungi. Token yang beredar secara terlihat dari koin-koin ini telah menurun. Jika skala ETP tidak tumbuh tetapi harga melonjak, relay utama bisa berupa long leverage tinggi, dan pullback memicu likuidasi terkonsentrasi. Jika AUM, perdagangan terlindungi, dan transaksi spot meningkat secara bersamaan, titik masuk institusional benar-benar akan berubah menjadi pembelian.

Koin kuno bergerak dalam relay: apakah rotasi modal atau pasar memasuki tahap akhirnya? Pada malam 24 September, spot $LTC OKX dikutip sebesar $73,87, naik 23,22% dalam 24 jam. $ETC ditutup di $10,19, naik 15,57%. $DASH juga naik 6,95%. Sementara itu, BTC turun sedikit 0,06%. Beberapa hari lalu, BCH melonjak sekitar 30% dalam satu hari karena rencana CME untuk meluncurkan aplikasi konversi ETF futures dan Grayscale pada 19 Oktober. Selama tujuh hari terakhir, BCH, LTC, dan ETC masing-masing naik sekitar 46%, 38%, dan 37%. Tidak semua koin lama di putaran ini mengandalkan berita yang sama. BCH didorong oleh saluran perdagangan institusional, dengan volume perdagangan LTC dan posisi futures berkembang secara bersamaan, sementara ETC dilapisi dengan narasi penawaran setelah pemotongan block reward Juli. Poin umumnya adalah setelah BTC melonjak dan bergerak menyamping, dana mulai mencari konsensus yang undervalued, layak, dan mudah terbentuk untuk keuntungan mengejar. Mengenai "kendaraan pertempuran kiamat" ETC, pasar memandangnya sebagai "indikator terbalik" di akhir pasar bullish: setelah narasi baru dispekulasikan, dana mengalir ke koin lama dengan aktivitas ekosistem yang lebih lemah dan elastisitas lebih tinggi. Jika BTC stabil dan perdagangan spot terus menyebar pada koin lama, ini adalah rotasi horizontal dalam selera risiko. Jika BTC melemah tetapi leverage pada koin lama terus meningkat, putaran keuntungan mengejar ini mungkin memasuki fase mengejar keuntungan pada level tinggi, dan penurunan dapat dengan mudah memicu likuidasi rantai.

Dua laporan keuangan, dua petunjuk selera risiko: belanja modal konsumen dan AI AS Costco mengungkapkan penjualan bersih Q4 sebesar $93,9 miliar, naik 11,3% secara tahunan; Penjualan yang sebanding tumbuh sebesar 9,4%, dan tidak termasuk bensin serta nilai tukar, sebesar 6,7%. Informasi baru pada dini hari 25 September berfokus pada keanggotaan dan keuntungan: kuartal terakhir, tingkat pembaruan di AS dan Kanada adalah 92,2%, secara global 89,7%, dan pendapatan biaya keanggotaan tumbuh sebesar 10,7%; Jika tingkat perpanjangan tetap stabil dan margin kotor tanpa bensin meningkat, ketahanan konsumen akan lebih tervalidasi sepenuhnya. Namun ini bukanlah hal positif satu arah untuk crypto. Jika konsumsi yang kuat meningkatkan ekspektasi pertumbuhan dan suku bunga, hal itu sebenarnya bisa mendorong imbal hasil Treasury AS dan menekan $BTC. Pertumbuhan keuntungan terutama berasal dari ketahanan anggota daripada permintaan yang terlalu panas, sehingga dampaknya akan jauh lebih ringan. Jam berikutnya adalah laporan laba Micron pada dini hari 1 Oktober waktu Beijing, dengan panduan resmi pendapatan sebesar $50 miliar, margin kotor sekitar 86%, dan laba per saham non-GAAP sebesar $31. Costco menentukan narasi suku bunga, $MU Micron memvalidasi selera risiko AI. Saat ini, BTC OKX sekitar $83.484, turun 2,41% dalam 24 jam, dan faktor paling sensitif adalah hasil daripada laba perusahaan individu.

Kontak AS-Iran kembali dihubungi, Brent naik dari $97,36 menjadi $103,08. Setelah AS dan Iran melanjutkan kontak tidak langsung di New York, pasar pertama-tama memperdagangkan Hormuz, yang mungkin membuka kembali jalur timur-barat dengan Arab Saudi, mengembalikan sebagian premi geopolitik harga minyak. Namun, kedua pihak belum mengumumkan pengaturan gencatan senjata. Iran masih menetapkan pencabutan blokade pelabuhan AS dan pelonggaran tekanan militer sebagai prasyarat, dan pejabat keamanan telah menegaskan bahwa selat tersebut tidak akan dibuka sampai kondisi terpenuhi. Kesimpulan yang diberikan oleh pasar sangat sederhana: Brent ditutup naik 3,86% pada 23 September, dan pada 24 September, sempat naik menjadi $103,51. Ini menunjukkan bahwa diskon sebelumnya sedang diklaim kembali. Akibatnya, kripto sementara tidak dapat terpengaruh oleh faktor makro. Jika navigasi kembali melintasi selat, tekanan inflasi energi mereda, imbal hasil obligasi dan tekanan kenaikan dolar AS diperkirakan akan mereda, dan BTC serta ETH akan terlebih dahulu mendapat manfaat dari pemulihan selera risiko. Namun, pada 23 September, PMI AS yang kuat secara independen meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga. Saat ini, BTC OKX sekitar $84.556 dan ETH sekitar $2.694, turun masing-masing 1,91% dan 1,89% dalam 24 jam. Ke depannya, kami akan terus memantau volume penerbangan harian dan apakah Brent dapat tetap di bawah $100.