Доходность долгосрочных облигаций бьет рекорды, крипторынок сталкивается с более высокими порогами оценки 25 сентября доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла 5,5016% — максимума с 2004 года; доходность 10-летних облигаций поднималась до 5,2251%, что является самым высоким уровнем с 2007 года. Этот рост обусловлен не только повторным повышением ставок ФРС. Рост цен на нефть и инфляционных ожиданий, устойчивость экономики США и продолжающийся выпуск госдолга требуют от инвесторов более высокой компенсации за владение долгосрочными облигациями. Доходность 30-летних облигаций Японии также превышает 4%, что свидетельствует о глобальном распространении переоценки долгосрочных ставок. Первое давление ощущает реальный сектор — недвижимость. По данным Freddie Mac, фиксированная ставка по 30-летним ипотечным кредитам в США выросла до 7,03%, что увеличивает ежемесячные платежи покупателей, сжимает финансирование застройщиков и объемы сделок с жильем; корпоративный сектор сталкивается с ростом расходов на обслуживание нового долга, особенно компании с низким рейтингом и растущие предприятия, зависящие от внешнего финансирования, испытывают большее давление. На данный момент BTC на OKX торгуется около $84,027, за 24 часа упал на 0,23%, не последовав за резким падением доходности, а недавний приток средств в ETF продолжает поддерживать продажи спотовых активов. Однако чем дольше сохраняется безрисковая доходность выше 5%, тем выше альтернативные издержки владения криптовалютой. Перед заседанием ФРС 26-27 октября стоит следить за динамикой цен на нефть, инфляции и доходности 10-летних облигаций. Если долгосрочные облигации продолжат распродаваться, покупательская активность ETF должна усилиться, чтобы поддержать текущую устойчивость $BTC. #美债长端利率持续攀升，融资压力升温

BTC сохраняет ритм, ZEC ожидает следующую ключевую точку. По данным OKX, $BTC сейчас торгуется по $84,053, за 24 часа упал на 0,38%; $ETH — $2,691, вырос на 0,15%; $ZEC — $1,555, вырос на 0,53%. За последние пять полных торговых дней BTC четыре дня закрывался в диапазоне $83,800-$86,419, сейчас он просто движется внутри этого диапазона, нельзя говорить о повторном пробое. ETF по-прежнему обеспечивает поддержку спотового рынка. По состоянию на 24 сентября, чистый приток в спотовый ETF BTC за шесть дней составил около $2,84 млрд; продукты ETH за пять дней — около $747 млн. ZEC поддерживается как притоком в продукты, так и ожиданиями обновления: в США чистый приток в продукты ZEC на этой неделе составил около $35,17 млн, на прошлой неделе было 62,379 транзакций с защитой конфиденциальности, текущая цена примерно на 24,63% выше открытия 16 сентября. Следующая ключевая точка — обновление NU7. ZEC планирует завершить версию 30 сентября, 6 октября выйти в тестовую сеть, 20 октября определить высоту активации основной сети; 5 ноября — лишь целевая дата. Если BTC удержится выше $83,000 в боковом движении, ZEC может продолжить тестировать диапазон $1,625-$1,680; если позиции и финансирование на тестовой сети продолжат расти, но спотовая цена не преодолеет $1,625, покупатели на подъеме станут активными продавцами при откате.

$ENA вырос на 17%, USDe начинает расширять базисные сделки на американские акции Согласно текущим данным OKX, спотовая цена $ENA составляет $0.25559, рост за 24 часа — 16.72%, в то время как BTC упал на 0.64%. Ценовые колебания совпали по времени с объявлением Ethena о новой стратегии залога. Ethena планирует покупать bStocks на Binance в качестве спотового залога для USDe, одновременно шортить соответствующие акции в бессрочных контрактах, зарабатывая на ставках финансирования и базисе. Рамки комитета по рискам уже одобрены, предложение USDe составляет около $4.9 млрд. Ценность этого расширения не в нарративе "акции на блокчейне", а в добавлении для USDe источника дохода с низкой корреляцией с крипто-ставками финансирования. Если глубина бессрочных контрактов на акции, базис и исполнение хеджирования стабильны, USDe сможет уменьшить волатильность доходов при снижении крипто-ставок финансирования. Если ликвидность рынка недостаточна или спот и бессрочные контракты расходятся, новый залог может увеличить риски торговли, кастодиана и базиса. На стороне токенов всё ещё есть барьер: механизм обратного выкупа ENA, хотя и одобрен голосованием, начнётся только после того, как 14-дневное среднее предложение USDe достигнет $7.5 млрд. По текущим данным сайта, около $5.4 млрд, требуется рост примерно на 39%. Текущий рост отражает ожидания расширения торговых доходов, реальный прогресс зависит от предложения USDe, доходов от базиса вне крипты и срабатывания выкупа. В торговле сначала стоит наблюдать за поступлениями на биржу, одобрением продаж или внебиржевыми передачами, затем — сможет ли предложение USDe продолжать расти.

ETF всё ещё покупают, но $BTC не следует за скоростью притока и не продолжает рост. По данным OKX, $BTC сейчас торгуется по $84,166, за 24 часа вырос на 0,41%, снизившись примерно на 3,7% от максимума этой недели в $87,399. ETH торгуется по $2,702, рост 1,49%. Американский BTC спотовый ETF уже шесть торговых дней подряд показывает чистый приток, с понедельника по среду суммарно около $2,061 млрд, в четверг ещё около $191 млн. Объёмы покупок немалые, но дневной приток снизился с $999 млн до $715 млн, $347 млн и $191 млн, маржинальная скорость продолжает падать. С другой стороны, доходность 10-летних американских казначейских облигаций в течение сессии достигала 5,2%, что сохраняет высокую альтернативную стоимость бездоходных активов. Средние по размеру адреса в блокчейне с 15 июля увеличили примерно на 113 950 BTC, но эта статистика включает кастодиальные и биржевые адреса, поэтому не все можно считать новыми покупками. Сильнее всего свидетельствует о спросе постоянное размещение заявок на ETF, слабее — ценовая реакция. Есть ещё одно событие, влияющее на рынок: Bitget подвергся атаке, пострадали некоторые горячие и тёплые кошельки, холодные кошельки не затронуты, убытки уже превысили 350 млн, и вывод средств пока приостановлен. Если это вызовет массовый вывод пользователей с централизованных бирж, это снизит ликвидность платформ и усилит волатильность рынка. Далее посмотрим, сможет ли приток в ETF восстановиться до уровня в несколько сотен миллионов долларов и стимулировать рост спотовых торгов. Если приток продолжит снижаться, постоянное давление продаж будет ограничивать рост.

$ONDO вырос на 27%, рынок оценивает "стратегию на блокчейне" На данный момент спотовая цена ONDO на OKX составляет $0.5482, рост за 24 часа — 27.34%. В то же время BTC и ETH немного снизились; рост сосредоточен после объявления Ondo Intelligent Portfolios, что явно указывает на независимое движение. Первые BLKHIon, BLKDIGon и BLKGRWon упаковывают доходность, сбалансированный рост и высокий рост в единый токен. Базовые позиции, веса и периодическая ребалансировка доступны для просмотра в блокчейне, а также могут быть переданы или интегрированы в DeFi. RWA перешли от "токенизации отдельных ценных бумаг" к "токенизации распределения активов" — такая продуктовая форма уже существует, но масштаб спроса пока не подтверждён. BlackRock предоставляет только немодельные стратегии, не отвечает за выпуск, управление или операционную деятельность. Продукт выполняется Ondo и доступен только квалифицированным инвесторам из разрешённых регионов, не из США. Что важнее, ONDO в настоящее время в основном выполняет функции управления, а подписка на новые портфели и сборы не направляются автоматически держателям токенов. Дальнейшее развитие зависит от чистого выпуска трёх портфелей, количества держателей, интеграции с DeFi для залога и глубины выкупа. Если эти показатели не вырастут, рост на 27% — это просто рынок капитала, который заранее торгует нарративом RWA.

Повышение ставок не страшно, настоящим давлением для $BTC является разрыв в притоке ETF ФРС уже подняла ставку до 3,75%-4,00%, данные CME показывают, что вероятность дальнейшего повышения в октябре достигала 73%. По словам Полсона, прогресс в борьбе с инфляцией недостаточен, умеренное дальнейшее ужесточение может быть необходимо. Рынок заранее дал две реакции. С одной стороны, доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5,1%, доллар укрепился, BTC откатился от максимума этой недели в $87,399. С другой стороны, американские спотовые ETF 21 и 22 сентября показали чистый приток примерно $999 млн и $715 млн соответственно, поглотив значительный объем спотового предложения. Strategy добавил 950 BTC на сумму около $75,7 млн, что значительно меньше однодневного объема ETF и не способно изменить макронаправление. Текущая цена спотового BTC на OKX около $84,258. Далее следует наблюдать за непрерывностью притока, а не спорить, отсоединился ли BTC от ставок. Если ETF сохранят чистый спрос на уровне нескольких сотен миллионов долларов, даже при дальнейшем повышении ставок спотовое предложение может быть поглощено. Если приток сократится, как 23 сентября, до примерно $32,4 млн, а доходность продолжит расти, институциональные покупки вряд ли смогут компенсировать альтернативные издержки и сокращение рисковых активов. #美联储重启加息，BTC为何仍有韧性？

Открыт институциональный вход для $ZEC, для продолжения покупок требуется подтверждение AUM. Утром 25 сентября спотовая цена $ZEC на OKX составила $1,554.69, рост за 24 часа 3.24%, за последние 30 дней примерно +97%. Позиции по бессрочным контрактам около $168 млн, ставка финансирования по-прежнему положительная. За последнюю неделю рост составил около 4.9%, после достижения максимума $1,680 23 сентября цена откатилась и вошла в фазу высокой волатильности и оборота. 22 сентября 21Shares запустила физически обеспеченный Zcash ETP на биржах Euronext в Париже и Амстердаме, годовая комиссия 2.5%, базовые активы хранятся у кастодиана. Это добавило европейским брокерским счетам легальный вход, но листинг продукта лишь означает возможность покупки. Дальнейшие изменения AUM и долей покажут, есть ли реальный приток. Ledger также интегрировал скрытый баланс напрямую в десктопный кошелек, снижая порог использования приватных активов. По данным блокчейна: За прошлую неделю количество скрытых транзакций выросло до 62,379, скрытый пул составляет около 4.91 млн ZEC. Это уменьшает видимую ликвидность монет в обращении. Если масштаб ETP не растет, а цена снова резко поднимается на фоне увеличения позиций, основными участниками могут быть высоколевериджные длинные позиции, откат вызовет массовые ликвидации. Если AUM, скрытые транзакции и спотовый объем растут синхронно, институциональный вход действительно превращается в покупательский спрос.

Древние монеты демонстрируют аномалии, происходит ли ротация капитала или рынок входит в завершающую фазу? Вечером 24 сентября спотовая цена $LTC на OKX составила $73.87, рост за 24 часа — 23.22%. $ETC торгуется по $10.19, рост 15.57%. $DASH также вырос на 6.95%. В то же время BTC немного упал на 0.06%. Несколько дней назад BCH вырос примерно на 30% за один день из-за планов CME запустить фьючерсы и заявку на конвертацию Grayscale ETF 19 октября. За последние семь дней BCH, LTC и ETC выросли примерно на 46%, 38% и 37% соответственно. В этом ралли не все старые монеты реагируют на одну и ту же новость. BCH поддерживается институциональными торговыми каналами, объемы и открытые позиции по фьючерсам LTC растут синхронно, а ETC подкреплен историей сокращения вознаграждения за блок в июле. Общее — после роста BTC и его бокового движения капитал начинает искать недооценённые, ликвидные и легко воспринимаемые для догоняющего роста старые активы. Что касается "дозорного" ETC, рынок рассматривает его как «обратный индикатор» завершающей фазы бычьего рынка: после того, как новые истории отыграны, капитал переходит к менее активным, но более эластичным старым монетам. Если BTC стабилен, а спотовые объемы старых монет продолжают расти, это горизонтальная ротация с повышенным риском. Если BTC ослабевает, а кредитное плечо по старым монетам продолжает расти, это ралли может войти в фазу покупки на пике, что при откате может вызвать цепную ликвидацию позиций.

Два финансовых отчёта, два сигнала о склонности к риску: потребление в США и капитальные затраты на AI Costco опубликовала чистый объём продаж за 4-й квартал в размере $93,9 млрд, что на 11,3% больше по сравнению с прошлым годом; сопоставимые продажи выросли на 9,4%, а без учёта бензина и валютных курсов — на 6,7%. Новые данные от 25 сентября в основном касаются членов и прибыли: в прошлом квартале коэффициент продления подписки в США и Канаде составил 92,2%, в мире — 89,7%, доходы от членских взносов выросли на 10,7%; если коэффициент продления останется стабильным и валовая маржа без бензина улучшится, устойчивость потребления будет подтверждена более полно. Однако для криптовалют это не однозначно позитивно. Сильное потребление, если оно повысит ожидания роста и процентных ставок, может привести к росту доходности американских облигаций, что окажет давление на $BTC. Рост прибыли в основном обусловлен лояльностью членов, а не перегревом спроса, поэтому удар будет гораздо мягче. Следующий важный отчёт — у Micron (время по Пекину — ночь 1 октября), официальный прогноз: доход $50 млрд, валовая маржа около 86%, не-GAAP прибыль на акцию $31. Costco определяет нарратив по процентным ставкам, $MU Micron проверяет склонность к риску в AI. В настоящее время цена BTC на OKX около $83,484, за 24 часа падение на 2,41%, более чувствительна всё ещё доходность, а не прибыль одной компании.

США и Иран возобновляют контакты, Brent отскочил с $97.36 до $103.08. После возобновления косвенных контактов между США и Ираном в Нью-Йорке рынок сначала торговал на ожиданиях возможного повторного открытия Ормузского пролива и восстановления восточной и западной нефтепроводных линий Саудовской Аравии, из-за чего нефтяные цены частично отыграли геополитическую премию. Однако стороны не объявили о соглашении о прекращении огня, Иран по-прежнему ставит снятие блокады американских портов и снижение военного давления в качестве условий, а представители безопасности ясно заявили, что пролив не будет открыт, пока эти условия не будут выполнены. Вывод с рынка очень прямой: Brent 23 сентября вырос на 3,86%, 24 сентября достигал $103.51. Это означает, что ранее существовавший дисконт сейчас отыгрывается. В связи с этим криптовалюта временно не подвержена влиянию макроэкономических факторов. Если навигация через пролив восстановится, давление инфляции в энергетическом секторе снизится, что может ослабить рост доходности облигаций и доллара, и BTC с ETH первыми выиграют от восстановления склонности к риску. Однако сильный индекс PMI в США 23 сентября также независимо повышает ожидания дальнейшего повышения ставок. В настоящее время на OKX BTC торгуется около $84,556, ETH около $2,694, за 24 часа они упали на 1,91% и 1,89% соответственно. Далее нужно внимательно следить за ежедневным количеством судоходства и сможет ли Brent удержаться ниже $100.