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La expansión de las stablecoins está redefiniendo el valor de las cadenas públicas En junio de este año, los datos de DefiLlama mostraron que la capitalización total mundial de stablecoins superaba los 315.000 millones de dólares, mientras que hace dos años esta cifra apenas superaba los 160.000 millones, casi el doble. Lo más notable es la estructura: la cadena Ethereum soporta aproximadamente 157.000 millones de dólares en stablecoins, representando más del 50%, y junto con Tron, que tiene 90.000 millones, estas dos cadenas concentran el 80% del dólar en cadena en todo el mercado. Para 2025, se espera que el volumen de liquidación en stablecoins en cadena alcance los 33 billones de dólares, superando a Visa; en febrero de este año, el volumen ajustado mensual fue de 7,2 billones, superando por primera vez en la historia a la red ACH de Estados Unidos. Esto no es una "narrativa del mundo cripto", es un cambio real en el flujo de capital. Los emisores de stablecoins compraron casi 35.000 millones de dólares en bonos del Tesoro el año pasado; Tether, por sí sola, tiene una exposición directa e indirecta a bonos del Tesoro de aproximadamente 141.000 millones, más que muchos países soberanos. Cuando el dólar en cadena comienza a conectarse sistemáticamente con bonos del Tesoro, pagos transfronterizos y liquidaciones institucionales, deja de ser un ciclo interno del mercado cripto y se convierte en un nuevo conducto dentro del sistema global de liquidez. La aprobación de la ley GENIUS, MiCA y el sistema de licencias de Hong Kong reconocen oficialmente la legitimidad de este conducto — por eso la oferta de stablecoins apenas se redujo en la corrección del mercado de este año, cayendo solo un 3% en junio tras un pico en mayo, muy diferente a las contracciones del 30% habituales en el mercado bajista de 2022. Este conducto implica dos lógicas de valoración completamente diferentes para $BTC y ETH. BTC se beneficia de la prima de reserva. La expansión de las stablecoins es esencialmente una extensión en cadena del crédito del dólar, con los emisores respaldando con bonos del Tesoro y cada eslabón anclado en la confianza soberana. Cuanto más ocurre esto, más el mercado necesita un activo de liquidación final que no esté anclado a ninguna soberanía ni tenga un emisor, para actuar como "lastre" del sistema. Cuanto mayor es la stablecoin, más próspera es la finanza en cadena, y más rígida es la demanda de cobertura para BTC, un activo de reserva no soberano. Es el opuesto que el sistema no necesita pero no puede prescindir. ETH se beneficia del uso y la economía del gas. Más del 50% de las stablecoins corren directamente en la red principal de Ethereum; el resto en L2, DeFi, colaterales y liquidaciones RWA finalmente vuelven a Ethereum para la liquidación final. Cada expansión en la oferta de stablecoins incrementa la demanda de transferencias, colaterales y liquidaciones en cadena, todas actividades que consumen gas y bloquean ETH como garantía. El modelo de Coinbase proyecta una escala de stablecoins de 1,2 billones para finales de 2028, y Citi estima 1,9 billones para 2030 — si se cumple esta trayectoria, Ethereum no manejará el volumen actual, sino entre tres y seis veces el flujo de dólares en cadena. Por tanto, el conflicto central de esta ronda es claro: cuando el mercado debate "a quién beneficia la stablecoin", suele verlo como una elección excluyente. Pero en realidad, $BTC y ETH no compiten en la misma dimensión — uno es un ancla de confianza fuera del sistema, el otro es la capa de liquidación dentro del sistema. La expansión de stablecoins eleva la base de valoración de ambos, solo que con caminos diferentes para materializarlo. Las variables a vigilar son las restricciones regulatorias sobre stablecoins que generan intereses y la dilución del valor de la red principal por parte de L2: la primera determina la velocidad de expansión del dólar en cadena, la segunda cuánto flujo puede convertir ETH en ingresos. La historia de las stablecoins lleva ocho años, pero solo ahora, con la oferta realmente conectada a bonos del Tesoro y redes de pago, comienza la verdadera revalorización de las cadenas públicas.