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Estados Unidos: ¡Memorias gráficas de alta gama bloquean a China! Changxin: Gracias por la invitación, ganamos 50.000 millones en medio año, ¡hoy salimos a bolsa! Al abrir el mercado el 27 de julio, en la pantalla electrónica del STAR Market de la Bolsa de Shanghái apareció un número que hizo que muchos se frotaran los ojos: Changxin Technology, precio de emisión 8,66 yuanes, subió directamente a cerca de 49,50 yuanes, un aumento de más de cuatro veces, con una capitalización de mercado que superó los 3,3 billones de yuanes, en medio día superó al Banco Industrial y Comercial y se sentó en la cima de la capitalización bursátil de las acciones A. Hace unos años, cuando Wall Street hablaba de esta empresa de almacenamiento de Hefei, el tono era "esta empresa probablemente no durará mucho". En torno a esta salida a bolsa, circula en el mercado una frase un poco irónica: Estados Unidos bloqueó firmemente la puerta de las memorias gráficas de alta gama, Changxin respondió "gracias por la invitación", ingresó 50.000 millones en medio año, y la campana sonó. Veamos cuánto ganó en estos seis meses. Los datos divulgados por Changxin para la primera mitad de 2026 muestran ingresos de entre 110.000 y 120.000 millones de yuanes, y un beneficio neto atribuible a la matriz de entre 50.000 y 57.000 millones de yuanes. A finales de 2025, la empresa aún tenía unas pérdidas acumuladas no compensadas de aproximadamente 36.650 millones de yuanes en sus libros. El dinero ganado en medio año cubre de una vez el agujero que se había quemado en la última década persiguiendo la tecnología, y aún sobra bastante. Los datos del primer trimestre son aún más sorprendentes: ingresos de 50.800 millones de yuanes, un aumento interanual del 719%, y un beneficio neto de 33.000 millones de yuanes, con un crecimiento interanual superior al 1200%. Esto equivale a ingresar más de 270 millones de yuanes al día. Esta velocidad de ganancias nunca antes se había visto en la industria de semiconductores de China. La pregunta es, ¿de dónde salió este dinero? La respuesta está en la ola de la IA. Las tarjetas de cálculo de Nvidia, desde la H100 hasta la B200, requieren memorias HBM de alta ancho de banda que están muy demandadas. Samsung, SK Hynix y Micron, los tres gigantes que controlan más del 90% de la capacidad mundial de DRAM, calcularon que el precio unitario de HBM es alto y con buenos márgenes, por lo que reasignaron masivamente sus valiosas líneas de producción de obleas para fabricar HBM. Pero esto causó problemas. La memoria DDR4 y DDR5 comúnmente usada en móviles, ordenadores y servidores se volvió escasa a nivel mundial. Los precios subieron rápidamente: según TrendForce, el precio contractual de DRAM en el cuarto trimestre de 2025 aumentó más del 75% interanual, y casi se duplicó en el primer trimestre de 2026. El plan original de Estados Unidos era bloquear capa por capa los equipos, materiales y procesos avanzados relacionados con HBM para que Changxin no pudiera entrar en el segmento de alta gama. Pero al no poder entrar en la gama alta, el mercado de DRAM común quedó con grandes espacios que los tres gigantes dejaron, y Changxin los aprovechó. Hoy en día, Changxin ocupa alrededor del 8% del mercado mundial de DRAM, en cuarto lugar, detrás de Samsung, SK Hynix y Micron. No basta con hablar del mercado, también hay que mirar un detalle en los libros contables. La fabricación de chips es un negocio de activos pesados; una fábrica de obleas de 12 pulgadas requiere inversiones de decenas de miles de millones de dólares en equipos y salas limpias. Según las normas contables, estos equipos deben depreciarse en unos años, y en los años con mayor depreciación, aunque las ventas sean explosivas, los libros pueden mostrar pérdidas. Changxin ha estado en este pozo en los últimos años. Solo en 2025, la depreciación de equipos consumió 24.680 millones de yuanes. Cuando la depreciación de los equipos más caros se reduce y la tasa de rendimiento mejora, el coste por chip baja mucho. Si coincide con un ciclo de aumento de precios de memorias, las ganancias fluyen como agua. En cuanto a la tecnología, la línea de producción de Changxin se construyó completamente sin máquinas de litografía EUV. Samsung, SK Hynix y Micron usan EUV para formar circuitos avanzados en una sola pasada, mientras que Changxin depende de máquinas DUV existentes para exposiciones múltiples: alineación, enmascarado y grabado repetidos en la misma oblea, "apilando" patrones finos capa por capa. Este proceso es más complejo, con mayor tasa de desperdicio inicial y un proceso de mejora de rendimiento arduo, pero una vez superado, funciona. Actualmente, Changxin está expandiendo capacidad en Hefei y Beijing, construyendo una nueva sala limpia en aproximadamente 12 meses, mientras que la industria suele tardar de 21 a 24 meses. Según el plan, la capacidad mensual de la empresa se acercará a 350.000 obleas a finales de este año, casi igualando a Micron. La lista de accionistas antes de la salida a bolsa también es interesante. Alibaba, a través de entidades relacionadas, posee el 3,85%, siendo uno de los mayores inversores en la última ronda de financiación; Tencent posee el 1,5%, y Midea y Xiaomi de Hubei también están en la lista. Estos nombres conectan toda la cadena nacional de suministro: proveedores de equipos y materiales como North Huachuang, Zhongwei, Tuojing y Anji; clientes finales como Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, Transsion, Honor, OPPO, vivo, etc. Un episodio más dramático merece mención aparte. Según Financial Times y South China Morning Post, en medio del aumento internacional de precios de componentes, Apple está presionando a Washington para obtener permiso regulatorio para comprar memorias a Changxin. El objetivo que la política estadounidense intentó bloquear ahora es buscado incluso por su mayor empresa de electrónica de consumo. Las fuerzas en la cadena industrial no obedecen políticas, solo costos y plazos. Aunque hay mucho ruido, tampoco faltan voces prudentes. Algunos analistas dicen que este ciclo supercíclico de almacenamiento está cerca de su pico a corto plazo, y que los niveles actuales de margen bruto y neto no son sostenibles, y que el mercado volverá a la normalidad. La verdadera prueba para Changxin será si puede resistir cuando los precios bajen. Zhu Yiming se ha impuesto una pesada carga. Como presidente de Changxin, prometió no reducir sus acciones durante los primeros diez años tras la salida a bolsa, y a partir del undécimo año, podrá vender como máximo el 20% de las acciones bloqueadas restantes al final del año anterior cada año. Este compromiso de atarse a sí mismo y a la empresa durante veinte años no es común en las acciones A. Mirando atrás, lo más interesante no es cuánto valor de mercado se ha alcanzado, sino hacia dónde va el guion. Estados Unidos esperaba mantener a la industria china de almacenamiento en el segmento bajo mediante bloqueos sucesivos, pero el efecto real ha sido unir a los fabricantes nacionales de equipos, materiales y terminales en una sola cuerda, forzando a los tres gigantes que han dominado durante veinte años a abrir una brecha. Los mercados suben y bajan, los ciclos terminan, pero una vez que el panorama industrial cambia, es difícil volver atrás. #长鑫科技上市，全球存储竞争添变量 $SNDK $SKHYNIX $MU